人民币会一次性贬值吗？

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想象一下：人民币贬值传言满天飞。专家们警告称，如果人民币大贬值，中国政府与刚上台不久的新一届美国政府打交道将不会顺利。在这种氛围下，中国居民争相赴银行开立境外账户。官方一再否认贬值传闻，结果却在很短时间内让人民币贬值了大约50%。

这是1994年在中国真实发生的事情。如今，随着人民币走软，中国当局正竭力遏制资本外流。在外汇策略师和交易员圈子中，有些人开始相信这种看法：人民币可能经历同样粗暴、只是幅度较小的一次性贬值。一次性贬值的支持者——其中包括一些为政府建言的人士——认为，贬值20%应该足够了。

对投资者而言，人民币逐步贬值或许更好，他们仍对2015年8月人民币急剧贬值所带来的冲击心有余悸。但是，迄今来说，逐步贬值并未阻止资金持续外流趋势。

现在有一种看法是，一次性贬值会终结细水长流式的资金外流压力，让人民币调整到市场认为相对便宜的水平上。投资者对人民币的价值感到更加安心了，理论上也就会把资金留在国内。

三菱日联金融集团(MUFG)的德里克•哈尔潘尼(Derek Halpenny)表示，这个过程中当然会有输家——“凡持有人民币敞口的人”都会蒙受损失，比如背负美元债务的中国企业和银行。“进口商届时不得不支付的价格意味着，其利润率会受到挤压。”

如果中外投资者确信大幅贬值真的是一次性的，这或许有助于遏制资金外流。中国周三公布了11月外汇储备数据，投资者一般会从这一数据中寻找官方干预的线索，数据公布后预计将有进一步迹象显示人民币承压。

10月在美元走强背景下中国外汇储备减少了475亿美元；美国大选后，美元继续保持强势，11月中国外汇储备又大幅减少了691亿美元。

外汇市场的共识是，美元一段时间内将保持强势。德国商业银行(Commerzbank)新兴市场策略师彼得•金塞拉(Peter Kinsella)预计，美元兑人民币汇率在明年1月会出现“势头更猛的上扬”，原因不只是美元升值。新的一年开始，每名中国居民又可再换最多5万美元的外汇了。

就目前来说，鉴于在岸和离岸人民币汇率差得不大，市场显得很平静。一旦二者差距扩大，触及今年1月的高位1400个基点，就说明市场预计人民币会进一步贬值。

法国兴业银行(Société Générale)亚洲研究主管克劳斯•巴德尔(Klaus Baader)表示，如果一次性贬值的逻辑建立在人民币无论如何都将继续稳步贬值的预期之上，“那么在理论上——只是在理论上——试图改变这些预期是有意义的。然而，我并没有看到这种情况发生”。

风险是巨大的。

“问题在于，人民币处在什么水平时投资者才会说‘够了’，而资金也停止外流？这真的很难确定，”巴克莱(Barclays)亚洲外汇和利率策略主管米图尔•科特查(Mitul Kotecha)表示，他还补充说，他现在越来越多地听到关于这方面的讨论。

“但是，如果你让人民币贬值25%，而资金依然继续外流，结果只是造成了更大的恐慌，那该怎么办？”

围绕一次性贬值这一大胆举措的好处，人们争论得更加激烈了，因为政府已采取措施限制人们将资金带出国门。对海外投资的审查及对人民币海外汇款的限制均收紧。

太平洋彼岸也很热闹——唐纳德•特朗普(Donald Trump)依然对中国咄咄逼人。上周末，这位候任总统在Twitter上炮轰中国：“中国在贬值其货币（让我们的企业更难以竞争）之前有没有问过我们行不行……？”

任何预示可能爆发贸易战的迹象都会让中国更难以左右其汇率。接下来12个月将是一段艰难时期，不仅是因为美国就要有一位新总统，而且明年秋天中共“十九大”可能迎来政治局改组。

中国刚刚实现了长期以来的一个目标，让人民币被纳入国际货币基金组织(IMF)储备货币篮子——现在可不是人民币大幅贬值的恰当时机。

1994年，中国别无选择，只能贬值，因为官方汇率和黑市价格之间的差距意味着人民币需要贬值大约40%才能让二者重合。

现在，离岸汇率表明国际投资者的态度倾向于人民币进一步贬值，尽管这种倾向很弱。决定权在中国央行手中。国际市场上很少有人认为一次性贬值这种举措有可能实施，更不必说认为这很明智了——但是，在中国以外，也很少有人敢说自己熟知北京的想法。